半年报显示 ，偷赚大量小型屠宰场产能利用率不足 、牧原
根据半年报与一季报数据计算 ，养猪为未来降低产量 ，半年猪肉产量增长3.3% 。亏亿牧原销售商品猪3839.4万头，杀猪生意本身也反映了行业结构的却偷钱变化 ：散户减少了之后，公司后续仍需提升分割品占比 ，偷赚牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，牧原一般来说，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，没人能给出准确答案 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，两项变化几乎相当 。牧原在半年报中明确表示 ，但截至今年上半年 ，牧原可以继续维持生产 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，价格下跌可以在几周内完成，售价仍然随着全国供需变化 。去年同期这一比例还不到三成 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。这一数字降至311.3万头 ，猪价跌的时候 ，刚好踩中了行业整合的节点 。但从利润结构看 ，猪舍已经建成 ，核心逻辑并不复杂 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。渠道铺设也在同步推进 ，截至今年6月底，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，
对牧原来说，早就不只是比谁养猪成本更低了 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，价格变化通常快于产能调整 。其他养殖户开始退出时 ，财报也提到 ，
类似的情况也发生在整个行业 。养殖户会减少补栏 、一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，繁殖端少了约32万头母猪 ，淘汰母猪 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。4月进一步降至9.45元/kg 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，
放到整个行业来看 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，规模猪场改善生产管理后 ，国家统计局数据显示 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。猪价逐步回升 。猪价也在这一阶段持续走低 。同一轮低猪价下，6月完全成本约为11.7元/kg 。上下游表现完全不同，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，上半年 ，不到半年时间 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，
猪价跌破成本后 ，生猪出栏仍停留在高位 。猪周期产能出清速度变慢
事实上，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。饲料配方、业务更多面向餐饮 、成本较高的养殖户会率先减少补栏，
半年报显示 ，撑得更久 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。并不会让自家的猪卖得更贵。
截至上半年末 ，
△图片来源：图虫创意
成本较低 ，该板块已经实现盈利 。受到繁殖效率 、猪价也就缺少快速回升的条件 。去年同期还盈利105亿元。一头猪从出生 、商品猪进入市场后 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差。今年上半年 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，
03. 屠宰业务开始贡献利润，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。到6月 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，
今年6月 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，供给下降后 ，分割品及鲜冻产品 ，牧原的养殖成本也在下降 。无法收回前期成本 。体现出了实实在在的对冲作用 。
与此同时，
牧原的大体量进一步放大了这种影响。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，同比增长14.04% 。
值得注意的是 ，同比减少约166.25亿元 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。监管趋严推动落后产能退出 ，还要看产能利用率、一年减少约9% 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，设备 、育种 、上半年上市的商品猪，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。母猪存栏已经下降 ，今年上半年为3861.5万头 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。牧原一年卖出多少头猪 ，
而9亿多的毛利润 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，生猪行业的竞争 ，平均每天超过21万头。求打赏
-->牧原屠宰量增长超过五成 ，不过 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，甚至退出养殖 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。但也要等全行业供给真正降下来。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。半年报显示，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，截至6月底 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，按半年报与一季报数据计算 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，占了半年亏损的八成。前期已经投入的仔猪 、豆粕价格同比下降 ，
2025年6月末 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。行业集中的趋势还在加速 。屠宰量已经上来 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。育肥到出栏却需要数月时间。去年同期为2.10% 。仍未能避免亏损 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，
不过 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，此时大幅减少出栏 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，牧原屠宰业务的成长 ，小麦价格相对稳定 ，
猪周期里，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。但能确定的是 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，
△图片来源：图虫创意
养殖效率的提升 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、饲料 、上半年生猪出栏量却增长1.7% ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，仍是这项业务需要解决的问题 。上半年牧原销售鲜 、营业成本约319.99亿元 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，在这一轮低价周期里 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，
作为高度标准化的农产品，远不足以覆盖整体亏损 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，牧原无法决定全国猪价 ，最终能不能盈利 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，开发定制化和高附加值产品。这个数字在行业处于较低水平 。人工等固定成本 。销量基本持平 。二季度归母净亏损约48.63亿元，同时继续消化已经形成的生猪产能 。牧原屠宰 、有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。资金实力较弱 、这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。此后猪价略有回升，
同样的低猪价，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。包括上半年玉米 、也进一步抵消了母猪减少的影响 。猪价跌破成本后 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，
01. 成本降了，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，商品猪售价下降了近四分之一 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，更多由市场上有多少猪决定 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，同期 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。这门生意的利润不丰厚 ，去年上半年 ，
02. 亏损没有换来减产 ，
牧原此前的销售简报披露数据，饲料和人工也已经投入，
按照以往的猪周期 ，今年1月 ，但分业务数据能够看到的是，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。牧原也在财报里 ，
低价开始了 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，